內部資本市場

內部資本市場（InternalCapitalMarket,ICM）

概述內部資本市場

20世紀中期，美國出現了一波并購浪潮，也出現了一批多元化、多部門的大型企業和集團。這些集團企業的出現導致了企業內部資本市場的出現。由于集團多部門企業的資本需要流通和配置，為了完成項目，各部門可以從銀行、股票和債券市場獲得資金，也可以從各部門轉移資金或整合資金，以幫助項目或部門投資。各部門之間的資本競爭類似于外部市場的競爭機制。但內部資本市場可以集中多渠道的現金流，投資于高回報領域，使內部資本市場在監督、激勵、內部競爭和低成本資本配置方面優于外部資本市場。因此，這種企業內部形成的資本流動和資本配置就是我們所說的企業內部資本市場。

一般來說，一個完整的資本配置過程可以抽象地描述為以下兩個環節：第一個環節，社會資本通過信貸市場和證券市場向不同組織形式的企業分配資本；第二個環節，不同組織形式的企業將資本分配給各分支機構或子公司，并將資本分配給不同的投資項目。這里所謂的第一個環節是外部資本市場；第二個環節是內部資本市場。在內部資本市場中，投資者是企業總部是資本使用部門資產的所有者，擁有所有權，而外部資本市場的投資者不是資本使用部門資產的所有者。更準確地說，前者有剩余的索取權，而后者沒有。由于本質的差異，內部資本市場和外部資本市場在企業信息傳遞、監督和激勵方面產生了不同的影響，避免了外部資本市場投資項目的信息披露和對外部資本市場的激勵。

內部資本市場形成的原因

內部資本市場的初始原因是傳統資本市場的失敗，外部資本市場的信息不對稱和代理問題，導致資源配置效率低下。內部資本市場彌補了外部資本市場的局限性，本質上是企業集團對市場組織的替代品。

企業內部資本市場的特點

1.優化總部監督，減少部門經理激勵。企業總部是資產的所有者，擁有各項目的資產，可以從監督中獲得更大的收入，總部在監督方面的努力越高，收入就越大。這樣，即使內部和外部投資者有相同的監督能力，內部投資者也會選擇更嚴格的監督。但需要注意的是，這種監督并不是無窮無盡的，因為監督需要支付成本，所以我們應該考慮最佳的監督水平。相反，外部投資者只能從提前訂立的合同中獲得投資收入，而不能從提供監督中獲得收入，因此監督的熱情大大降低。ICM由于他們沒有剩余的控制權，他們的利益很容易受到公司總部為獲得收益而做出的投機行為的影響。

2.控制信息處理成本，提高效率?？偛繉ο聦俨块T有權威力量，可以直接審計，包括賬面記錄和文獻記錄。與外部投資者相比，獲取信息的真實性大大提高。雖然欺詐不能絕對避免，但總部在識別信息真實性時使用的手段遠遠超過外部投資者，成本也相應降低。ICM部門之間的溝通也會增加，信息披露被視為集體合作，內部信息披露被視為集體以外的背叛。與外部資本市場相比，這些都是信息處理成本的優勢。

3.提高企業內部資源配置效率。當公司總部擁有多個相關業務單位或多個競爭項目時，ICM有一定的優勢。總部的主要責任是配置定量資源，即在許多有競爭力的項目之間選擇最佳項目，并將有限的資源投資于這些項目，以最大限度地提高企業的整體收入。因此，當總部決定投資一個項目時，不僅要考慮項目本身的絕對優勢，而且要考慮項目在公司整體投資組合中與其他項目相比的相對優勢。相反，外部投資者的收入在合同中約定，沒有剩余要求，因此在固定資源數量的情況下，外部投資者只能減少投資，以確保事先約定的收入不會減少。這樣，外部投資者的投資水平就取決于項目的絕對特征，而不是相對特征。

內部資本市場的優勢

內部資本市場具有降低交易成本、有效監管、優化資本配置、放松外部融資約束等優點。

(1)內部資本市場信息優勢：在外部資本市場投融資，由于存在信息不對稱問題，企業必須承擔較高的交易成本，并面臨較大的風險。內部資本市場在這兩個方面都顯示其優勢。在內部資本市場中，總部和各部門屬于~大家庭，獲取的信息更真實，成本更低。公司經理和部門經理可以獲得完全廉價的信息，總部可以協調各部門的集體合作。

(2)監督和激勵內部資本市場：總部（集團公司）擁有剩余的索取權和控制權?？偛勘茹y行（銀行是外部資本市場資本的主要提供商）有更大的選擇優秀項目的動機和權力。這一優勢的結果是，總部在監督方面付出的努力越多，收入就越大，因此它將選擇更嚴格的監督。當然，由于監督也是有成本的，這種監督不是無休止的監督，而是在監督的邊際收入等于邊際成本方面找到最佳監督水平。在外部資本市場，投資者根據事先的合同獲得投資收入，無法從監督中獲得額外收入。因此，即使他有監督的能力，他也不會100%努力。

(3)資源配置的優勢：首先，內部資本市場總部的收入來自項目的剩余部分?？偛繉F金留在公司內部進行統一分配，并將有限的資源投資于投資回報率高的項目，以最大限度地提高企業的整體收入。其次，內部資本市場有利于更好地重新分配企業資產。當公司總部有多個相關業務單位時，如果一個部門的業績不佳，由于業績不佳和運營良好的項目由業主提供融資，其資產將有效重新分配（直接與公司總部控制的其他資產合并）。相反，外部投資者只能將資產出售給其他用戶，往往無法獲得足夠的支付；因為外部投資者必須與項目經理分享剩余的情況。最后，在內部資本市場上，總部對項目的投資是多期的。在項目發展過程中，資本收入不會自動流向其生產部門，而是通過內部競爭重新分配，分配的標準是資本的投資回報率。這種方式大大提高了資的使用效率。

內部資本市場的劣勢

(1)跨部門補貼(內部社會主義)項目。Berger和Ofek通過對1986年1991年的數據進行分析，發現多元化公司往往過度投資于收入較差的部門，資本補貼是公司價值下降的主要原因，其他學者的大量研究也支持這種跨行業補貼假設。公司內部資本流動從投資機會較多，凈現值為正的部門流動到投資機會較少、凈現值為負的部門，從而損害公司的整體價值。

(2)內部資本市場的資源配置。有兩個負面影響：一方面，由于高級管理人員有權靈活部署資源，他們可能會過度投資以尋求個人利益；另一方面，多元化的公司花費了大量的資源來增強競爭力。

(3)內部代理傾向。企業集團擁有多個業務單位（即多個部門），公司經理和部門經理會出現代理問題。這一代理問題往往會導致內部資本市場的低效率。其表現是：總部集中各部門的資源，然后投資于高收入項目，這可以增加集團的整體收入，但會影響各部門經理提高效率的動機。為了提高其聲譽，部門經理將花費更多的時間和精力開展外部公關活動。這些租賃搜索行為必然會扭曲資源配置，內部代理鏈的延伸將導致內部信息不良和信息扭曲。

內部資本市場與外部資本市場的區別

內部資本市場與外部資本市場的本質區別在于：在內部資本市場，企業總部經營不同的業務分支機構，為企業內的所有項目配置資本，對企業資源的使用有余額控制和要求；在外部資本市場，外部投資者部投資者沒有提供融資的企業或項目，項目的剩余控制權和要求權由經理所有。正是這種差異導致內部資本市場在總部組織權威的幫助下，可以緩解外部資本市場與企業之間的摩擦。換句話說，由于總部在信息處理、監督激勵和資源配置方法方面與外部資本市場相比具有很大的優勢，避免了外部資本市場投資項目的信息披露和困擾外部資本市場的清晰激勵。

內部資本市場對中國改革發展的啟示

在中國正處于向市場經濟轉型的過程中，外部資本市場仍然非常不發達，企業在獲得外部資本市場融資的過程中也受到了強烈的資本約束。在這種情況下，內部資本市場在項目之間有效配置有限的資源具有重要意義。由于外部資本市場在會計和審計技術不成熟時，經理可以很容易地從項目中獲得個人利益。在這種情況下，外部投資者不會為項目提供足夠的融資，使得單個部門企業難以吸引最佳水平的融資，因此內部資本市場可以潛在地發揮非常重要的作用。例如，在公司的內部市場上，總部對歷史悠久的大煙囪工廠和幾個技術含量高、創新性高凈現值的開發項目的資金進行監督管理。從獨立項目的角度來看，大煙囪工廠有足夠的現金流和附加值，可以進行大量的再投資。與此同時，如果這些資本從外部資源轉移到更多的創新項目，公司可能會更好?？偛抠Y源配置的作用非常重要。相比之下，外部投資者無法安排企業的內部資源配置。當然，隨著外部資本市場的發展，會計、審計和信息披露機制的進一步完善和成熟，內部資本市場的比較優勢將逐漸減弱。

事實上，中國的改革本身為企業內部資本市場的形成提供了理論依據。如果將一個完整的計劃經濟體系視為一個沒有外部資本市場的體系。那么，外部資本市場的所有功能都是內部化的。完全內部化的安排顯然是不經濟的，這在中國經濟發展的過程中得到了有效的證實。隨著改革的深化，外部資本市場分離后，企業將有一段內部資本市場真空期。此時，企業與外部資本市場之間存在嚴重的信息和激勵摩擦。企業通過合理合并，形成真正的內部資本市場，解決與外部資本市場的問題。因此，從企業內部資本市場的理論來看，中國目前的企業合并和資產重組是改革的必由之路。

然而，在建立企業內部資本市場的過程中，即企業間合并重組的過程中，存在著嚴重的內部控制現象。經營者通過合并損害國家和股東的行為很容易發生。在當前國有企業的外部環境中（外部資本市場不完善，沒有正確評價企業價值的功能），經營者沒有個人成本。商業試驗的成本主要由國家提供，企業之間不良合并的可能性更大。因此，目前和未來一段時間內，企業間合并重組的主要問題是缺乏有效的約束機制，如何建立有效的約束機制尤為重要。基本的約束機制來自于外部資本市場的完善。企業內部資本市場除了自身的一些不經濟因素外，如內部激勵問題和信息不對稱問題外，也因為外部資本市場對其發展具有根本的約束作用。從理論上講，內部資本市場與外部資本市場之間存在合理的邊界。當內部資本市場和外部資本市場之間存在一定程度的相互依賴性時，外部資本市場就會相互取代。在經濟轉型期，經過長期調整，兩者尋求合理的邊界。因此，從內外資本市場理論的角度來看，國有企業改革成功的關鍵因素是發展和完善外部資本市場，包括直接融資和間接融資市場。

企業合并重組建立內部資本市場后，總部可以有效發揮內部資源配置的優勢，優化資源配置。根據企業內部資本市場的形成和特點，外部資本市場的發展和改進應旨在提高企業審查投資項目的可能性，降低審查成本，發展和促進審計會計技術的改進，建立有效的信息披露機制。由于企業外部資本市場不完善，中國企業實際上存在內部控制現象。盡快研究中國企業內部資本市場的特點、內部資本市場與外部資本市場的相互作用以及內部資本市場與企業類型的關系，建立有效的約束和監督機制。避免對企業內部資本市場的不當干預。這對企業機制的轉變具有重要意義。

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內部資本市場發表于2022-06-09，由周林編輯，文章《內部資本市場》由admin于2022年06月09日發布于本網，共4323個字，共5193人圍觀，目錄為經濟百科，如果您還要了解相關內容敬請點擊下方標簽，便可快捷查找與文章《內部資本市場》相關的內容。

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