國債回購市場

國債回購市場是什么？

國債回購市場它是國債持有人方便低成本融資的地方，是短期資本投資的安全場所，也是央行開放市場經營和實施貨幣政策的地方。國債回購也增加了國債的流動性。

中國國債回購市場的意義

隨著國債發行規模的擴大，中國國債回購市場逐步建立。目前的市場類型主要包括：上海證券交易所和深圳證券交易所形成的國債回購市場；天津、武漢、大連等證券交易中心形成的市場；銀行間國債回購市場和市場參與者直接聯系形成的場外市場。

對中國來說，建立國債回購市場具有特殊意義。由于我國國債市場尚未建立，缺乏開放市場業務運作工具，導致國債市場傳遞中央銀行貨幣政策，反映貨幣政策意圖難以發揮作用，國債回購市場有效彌補了這一不足，可以有效調整市場貨幣供應，實現貨幣政策目標。

中國國債回購市場的發展歷史

20世紀60年代，國債回購首次作為短期融資的金融創新工具出現在美國。經過40年的發展，國債回購市場規模不斷擴大，市場體系日益完善。目前，它具有三個功能：短期融資、形成市場基準利率和傳遞貨幣政策，成為美國最具代表性的貨幣市場。中國的國債回購業務始于1991年。上海證券交易所和全國證券交易自動報價系統(STAQ該系統成立后不久，跨地區、有組織、標準化的國債交易才剛剛開始。在此之前，國債發行困難的問題非常突出。經過一段時間的準備，以提高國債的流動性，STAQ該系統于1991年7月宣布試行國債回購交易。當年9月14日，兩家公司STAQ第一筆回購交易在系統會員公司之間完成。STAQ在系統回購交易的推動下，國債交易在有組織市場的低迷中逐漸逆轉。

繼STAQ系統結束后，1992年，武漢證券交易中心還推出了國債回購業務。隨后，隨著國債發行規模的擴大、國債期貨試點的推出和國債現貨市場的日益活躍，國債回購業務取得了巨大的發展。同年，上海證券交易所、深圳證券交易所、天津證券交易中心等中國其他主要證券交易場所都開展了國債回購業務。在發展過程中，回購標的物也擴大了范圍，不僅包括國債，還包括金融機構債券和在各證券交易中心上市的基金憑證。簡而言之，雖然中國國債回購市場只有十多年的歷史，但發展非常迅速。

中國國債回購市場存在的問題

由于我國國債回購市場起步較晚，回購市場體系發展不完善，回購市場發展迅速，存在以下問題：

目前，我國有三個獨立的國債回購市場體系，各有托管體系、交易體系和清算體系?；刭徑灰资袌龅膭澐直厝粚е乱韵聠栴}。一是增加交易成本，違反市場經濟效率原則，不利于全國資源的有效配置。二是加劇市場利率波動，鼓勵市場投機。不同的回購市場產生不同的回購市場利率，這很容易導致一些交易主體利用利差在不同的市場之間進行套利投機。在市場規模不足的情況下，這種投機必然會導致市場利率波動，不利于基準利率的形成和市場的穩定。

基準利率是指金融市場上所有金融產品價格的基礎利率，是資本市場公認的具有參考價值的利率。基準利率有三個特點：一是市場，利率由市場資本供需關系決定；二是相對穩定，基準利率作為其他利率的參考標準，必須保持相對穩定，否則會造成利率體系混亂，不能正確引導資本流動，促進社會資源的有效分配；三是一般參考，利率趨勢可有效影響其他利率趨勢，成為其他利率趨勢的基礎和標準。

在西方金融市場，國債回購利率一直是貨幣市場的基準利率，因為它能及時反映市場短期資本的供求關系。雖然中國目前的國債回購利率具有較強的市場性，但其穩定性和一般參考意義較差。首先，三個市場有不同的交易主體，銀行間回購市場的交易主體是中國的商業銀行，交易所回購市場的交易主體是證券公司、信托投資公司等非銀行金融機構，三個市場有不同的利率形成機制，利率差異較大，缺乏一定的相關性。二是市場利率結構不平衡，由非經濟變量引起的利率跳躍波動，對國債回購市場利率市場化建設產生不利影響。第三，缺乏大型企業和個人的參與，使回購市場成為金融機構短期融資的場所，不能反映整個社會資本供需關系的變化。

雖然中國的回購市場經過十多年的發展取得了巨大的進步，但市場規模仍然很小，主要體現在：首先，中國的國債發行量太小。國債發行規模的不足直接限制了國債回購市場的發展和增長。其次，從國內市場結構的角度來看，國債回購市場主要是上海證券交易所。雖然銀行間回購市場的交易主體包括中國所有的商業銀行，但交易規模正在萎縮。因此，國債一級市場發行不足和回購市場交易不活躍已成為制約中國國債回購市場發展的主要因素。

在西方三大貨幣政策工具中，公開市場運作是最常用的工具。公開市場運作的有效實施取決于其國債市場的發展和完善。近年來，西方國家普遍通過國債回購市場進行公開市場運作。它不僅可以及時調節國債基準利率的變化，引導短期資金流動，而且具有時間滯短、宣傳效果強的優點。然而，中國國債回購市場的發展仍處于初級短期融資階段，傳導貨幣政策的功能較弱。當然，回購市場傳導貨幣政策的薄弱功能與國債市場體系不完善、商業銀行體系需要進一步深化密切相關。因此，如何通過市場化改革完善和加強國債回購市場傳導貨幣政策的功能，已成為當今金融業面臨的重要課題。

國債回購市場的政策建議

為促進國債市場體系的健康發展，使國債回購市場能夠及時有效地反映社會資本供需的變化，形成具有普遍指導意義的市場基準利率，快速真實地傳遞國家貨幣政策，我們認為國債回購市場應從以下幾個方面發展和完善。

市場統一是經濟發展的需要。市場統一意味著資源在整個社會范圍內統一分配。它具有價格統一、資本流動性高的特點。西方國家的貨幣市場發展也經歷了從分散到統一、從自發到標準化組織的過程。上海、深圳和全國銀行間國債回購市場具有相同的功能。由于上海證券交易所在技術和管理方面的優勢，以及活躍在國債回購市場的交易記錄和成功經驗，可以考慮在上海建立全國國債回購市場。在經營方面，通過上海證券交易系統，將進入國債回購市場的國債托管到中央國債登記結算公司進行匹配交易和清算。

國債發行規模是國債回購市場發展的首要條件。因此，我們應該加強國債的發行。首先，在發行市場上，采用國際流行的競爭性招標和非競爭性招標方式。通過非競爭性招標，滿足中小型金融機構的生產和營銷要求；對于一些實力雄厚的承銷商，實施利率招標、利差招標、價格招標等競爭性招標方式，使債券發行方式市場化、制度化、多樣化。其次，完善國債發行的期限結構。鑒于目前長期國債和一年內短期國債較少的情況，應在年度國債發行計劃中增加這兩部分國債的發行量，完善國債市場的品種結構。第三，充分利用現代通信和網絡優勢，通過深圳、上海證券交易所在線發行會計國債，以降低發行成本，提高工作效率。第四，增加發行國債的流通，加快國債上市的步伐，進一步降低持有期間的投資者的利率管理程序，提高進入國債回購市場的投資者的投資標準和管理水平。第二，提高國債回購市場的投資者的投資標準。

從國債回購利率的角度來看，中國銀行間國債回購利率基本保持在相對穩定的地區，明顯低于銀行存貸款利率，由于新股的影響，深圳和上海的回購利率波動較大。為促進回購利率的形成，在建立全國統一市場、穩步擴大市場規模、吸引新投資者、規范市場交易的同時，還應改革新股發行方式，降低新股收益，提高新股認購成本，減少新股發行造成的回購利率異常波動，促進國債市場基準利率的形成。

回購市場傳遞貨幣政策的機制主要是央行通過融資融券與商業銀行或其他金融機構進行交易，吞吐基本貨幣，收緊或放松銀根；同時，商業銀行根據央行的政策意圖及時調整信貸政策和利率政策，增加或減少信貸資金，實施央行的貨幣政策。從中國目前的經濟運行來看，中國剛剛擺脫了通貨緊縮，國民經濟全面復蘇，經濟對貨幣的需求將越來越大；

其次，從我國基本貨幣的交付渠道來看，金融機構再貸款、政府負債、外匯占用和公開市場運作主要有四種方式。由于金融體制改革、國家預算法和對外貿易的影響，前三個渠道通過回購市場的公開市場運作實現基本貨幣的交付尤為重要。為充分發揮回購市場傳遞貨幣政策的作用，首先增加央行持有國債的數量，增加央行利用回購市場吞吐基本貨幣的空間；其次，將央行的公開市場運營對象從四家商業銀行擴展到股份制商業銀行，擴大政策效果；

第三，發展回購市場交易主體，理論上可以將所有貨幣產品機構列為市場對象，國家重點大型企業也應列為市場對象，還應設立委托融資機構，負責中小企業和自然人回購交易業務，使回購市場能夠充分反映社會資本供需，實現回購市場的深入發展，為開放市場運營提供廣闊的空間。

參考文獻

1. ↑趙蕊.我國國債回購市場分析.天津市財貿管理干部學院學報.2006年2期

國債回購市場

國債回購市場發表于2022-06-09，由周林編輯，文章《國債回購市場》由admin于2022年06月09日發布于本網，共3451個字，共5557人圍觀，目錄為經濟百科，如果您還要了解相關內容敬請點擊下方標簽，便可快捷查找與文章《國債回購市場》相關的內容。

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